供需失衡問(wèn)題未解決 PTA價(jià)值投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

　　OPEC不減產(chǎn)，油價(jià)進(jìn)一步下挫，成本端沖擊PTA市場(chǎng)。此外，前期檢修裝置陸續(xù)投產(chǎn)，而終端聚酯行業(yè)開(kāi)工率下降，PTA供應(yīng)再度寬松，逸盛不得不放棄挺價(jià)，以4200元/噸的價(jià)格出貨。對(duì)于后期走勢(shì)，筆者認(rèn)為，油價(jià)不可能長(zhǎng)期低位，PTA價(jià)值投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。

　　原油市場(chǎng)價(jià)值布局機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

　　12月4日OPEC會(huì)議的公報(bào)中，連“3000萬(wàn)桶的配額”也不見(jiàn)蹤跡了，這意味著OPEC放棄了對(duì)成員國(guó)的產(chǎn)量控制。油價(jià)已跌破40美元/桶，到底哪里是底？這里有必要討論一下原油成本。

　　油田成本測(cè)算有多重標(biāo)準(zhǔn)，包括井口現(xiàn)金盈虧平衡、鉆頭現(xiàn)金盈虧平衡、區(qū)塊現(xiàn)金盈虧平衡、公司盈虧平衡等，其中，公司盈虧平衡計(jì)算出來(lái)的成本屬于公司長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)成本，油價(jià)跌破該成本，公司不會(huì)停產(chǎn)，但如果油價(jià)長(zhǎng)期低于該成本，公司會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約和融資困難等問(wèn)題�；ㄆ煦y行認(rèn)為，油價(jià)低于40美元/桶，北美95%以上的公司都是虧損的�，F(xiàn)金盈虧平衡計(jì)算出來(lái)的成本是油氣銷(xiāo)售收入能滿(mǎn)足油氣公司生產(chǎn)及日常運(yùn)行的現(xiàn)金要求，而不考慮油氣開(kāi)采、礦權(quán)收購(gòu)及支付現(xiàn)金利息的短期成本，跌破該成本，油氣公司就會(huì)停止生產(chǎn)。

　　近期，筆者看了一些文章。有文章預(yù)測(cè)美國(guó)頁(yè)巖油價(jià)格低于40美元/桶，美國(guó)石油市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)并購(gòu)重組潮，理由是美國(guó)頁(yè)巖油長(zhǎng)期成本在40美元/桶，油價(jià)長(zhǎng)時(shí)間低于40美元/桶，美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)經(jīng)營(yíng)不可持續(xù)。也有文章評(píng)論美國(guó)高收益?zhèn)�面臨大崩盤(pán)，美國(guó)能源企業(yè)受到較大沖擊，若油價(jià)持續(xù)低迷，會(huì)導(dǎo)致美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)融資困難加劇甚至長(zhǎng)期債務(wù)違約。此外，筆者也關(guān)注了花旗銀行的一篇文章，該文章認(rèn)為今年美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)退出市場(chǎng)步伐偏慢，是因?yàn)檫@些企業(yè)在油價(jià)偏高位置時(shí)做了套期保值才得以熬過(guò)來(lái)，明年這些企業(yè)的生存將異常艱難。

　　基于以上認(rèn)識(shí)，筆者認(rèn)為，盡管原油供需無(wú)實(shí)質(zhì)改善，價(jià)格也未降到產(chǎn)能出清價(jià)格，但盤(pán)面35美元/桶的低位已經(jīng)低于長(zhǎng)期成本40元/桶，低位價(jià)格不能長(zhǎng)期存在，原油市場(chǎng)布局機(jī)會(huì)正在顯現(xiàn)。上周三，在美國(guó)能源署公布庫(kù)存下降550萬(wàn)桶后油價(jià)反彈4%，估計(jì)也是基于此。

　　供需失衡問(wèn)題未解決

　　洛化和海倫石化的裝置先后啟動(dòng)，目前PTA行業(yè)產(chǎn)能基數(shù)為4664萬(wàn)噸，行業(yè)開(kāi)工率為66.75%。去掉長(zhǎng)期停產(chǎn)產(chǎn)能1270萬(wàn)噸的話(huà)，PTA行業(yè)實(shí)際開(kāi)工率已升至93.6%。不過(guò)，12月底，BP110萬(wàn)噸裝置有檢修計(jì)劃；明年1月初，逸盛220萬(wàn)噸裝置也有檢修計(jì)劃。新的檢修周期來(lái)臨，供應(yīng)有望再次收縮。

　　近期，滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格持續(xù)走低，工廠(chǎng)虧損幅度加大。截至12月25日，聚酯企業(yè)生產(chǎn)滌綸長(zhǎng)絲POY、DTY和FDY分別虧損490元/噸、490元/噸和340元/噸。在此背景下，聚酯企業(yè)開(kāi)工率降至75%，江浙織機(jī)開(kāi)工率更是降至56%，遠(yuǎn)低于去年同期的73%。

　　價(jià)格、利潤(rùn)和開(kāi)工率下降折射的是訂單“東南飛”的現(xiàn)狀。近年，由于我國(guó)土地成本和人工成本大幅上行，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)失去了競(jìng)爭(zhēng)力，迫使產(chǎn)業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是長(zhǎng)期的過(guò)程，我國(guó)紡織企業(yè)的生存狀態(tài)可用一個(gè)“熬”字來(lái)形容。

　　外需方面，紡織品、服裝出口額繼續(xù)下降。海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月紡織品出口86.58億美元，1—11月累計(jì)出口997.21億美元，累計(jì)出口額同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)；服裝出口133.14億美元，1—11月累計(jì)出口1572.25億美元，累計(jì)出口額同比下降7.7個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)需方面，鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，消費(fèi)疲弱，服裝企業(yè)、門(mén)店出現(xiàn)倒閉潮，員工提前回家過(guò)年。紡織品、服裝行業(yè)整體壓力較大，需要通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)來(lái)尋找新的發(fā)展空間。

　　終端消費(fèi)乏力壓制PTA市場(chǎng)，盤(pán)面價(jià)格依然圍繞成本運(yùn)行。而由于長(zhǎng)期成本的存在，油價(jià)不能長(zhǎng)期運(yùn)行在低位區(qū)域，原油長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)，PTA價(jià)值投資機(jī)會(huì)也隨之顯現(xiàn)。